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啤酒股投资建议:关注中高端产品销量

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啤酒股投资建议:关注中高端产品销量

   事件

  

   公布2016年年度报告2016年公司实现营收31.96亿,同比下降3.85%;实现归母净利润1.81亿,同比增375.57%,扭亏;扣非归母净利润为1.84亿,同比增366.2%;加权ROE15.37%,同比增20.84pct;2016年EPS为0.37元。单四季度营收5.07亿元,同比降2.48%;归母净利润为-8258万,同比减亏65.3%。利润分配拟每股派现0.8元(含税)。

  

  

   简评

  

   关厂致销量下滑,预计2017年仍受影响

  

   2016年公司啤酒总销量94.62万千升,同比下降7.87%。公司继2015年关闭重庆嘉酿綦江分公司、柳州山城啤酒、重庆啤酒安徽九华山、永川分公司、黔江分公司以及重啤六盘水6家公司后,报告期内又对亳州公司进行关停。剔除关厂影响,2016年公司销量实际下降约2%。

  

   2016年8月公司转让重啤宁波大梁山公司股权,考虑2016年总销量包含8个月大梁山公司销量,2017年该部分销量将减少,因此2017年公司啤酒总销量还会下降。预计2017全年计划销量下降10万千升,其中5万千升是受关厂影响。

  

   注重中高端产品销量,优化产品结构促盈利改善

  

   2016年啤酒毛利率39.36%,同比提升1.85pct,源于中高端产品销量提升。公司中高端产品乐堡啤酒销量实现17.52万千升,同比增长21%,销量占比由2015年14.4%提升至18.5%。尤其四川地区营收实现20.8%的增长主要源于高端产品以乐堡为主的销量显著增长(一方面成都勃克2015年投入乐堡生产线向成都市场投放产品,另一方面嘉士伯委托成都勃克生产较上一年度多的代加工产品)。

  

   公司注重产品高端化发展:2017年将把乐堡绿盖改为彩盖;5月份将推出乐堡新品乐堡野,酒精浓度比普通乐堡高,价格预计定位在10元左右;此外还会推出纯生拉罐产品,主要先投放于重庆地区。目前,公司高中低档酒销量占比分别为9.2%、66.3%、24.5%,销售收入占比分别为14.7%、71%、15.6%。

  

   计提资产减值损失2.27亿,影响消除后盈利有望进一步提升

  

   2016全年公司资产减值共计提2.27亿,其中包括亳州工厂6100万、石柱和永州7800万、山城商标无形资产2800万、存货5300万。此外,关停工厂的安置工人费用5000万体现在营业成本中。

  

   2016年受计提资产减值损失影响,公司减少2.1亿元,归母净利润减少1.64亿。

  

   目前仍有石柱、永州、西昌三家工厂亏损,考虑西昌年份较久资产净值不多,其他两家如果考虑关厂则未来计提资产减值损失金额约7000-8000万,因此公司未来资产减值损失不太可能有上亿规模,对归母净利润影响不会特别大。

  

   此外,公司大量使用塑料箱包装,拉罐产品使用纸箱,因此包装物上涨对成本端影响并不大;而运费上涨对公司预计会有10%左右的影响,2016年运费约计1亿多,2017年运费上涨幅度约在1000万左右。

  

   盈利预测及估值

  

   考虑公司长期进行产品结构优化,并且重点实施大城市战略,即巩固市占率排名第一、第二的城市,重点开拓有业务基础的市场,争取将市场份额做到前二。我们认为,随中高端产品逐步放量和新推产品价格提升,并且资产减值损失影响日渐消除,未来产品盈利能力还将再上台阶。

  

   预测2017/2018EPS为0.73/0.85元,首次覆盖,给予增持评级。

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